杜邦分析原理

杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息：

（一）净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定净资产收益率高低的因素有三个方面-权益乘数、销售净利率和总资产周转率，它们分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

（二）权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多杠杆利益，同时也给企业带来了较多风险。

（三）总资产收益率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。

销售净利率反映了企业净利润与营业收入的关系，从这个意义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。要想提高销售净利率：一是要扩大营业收入；二是降低总成本费用。而降低各项成本费用开支是企业财务管理的一项重要内容。通过各项成本费用开支的列示，有利于企业进行成本费用的结构分析，加强成本控制，以便为寻求降低成本费用的途径提供依据。

企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。

通过净资产收益率得知浙江三清在2021年时所有者投入资本的获利能力较强，但在2022年度有较为明显的下滑，下滑浮动高达24.44%。决定净资产收益率的三个因数为：权益乘数、销售净利率和总资产周转率在2021年度出现明显的增长，但同样在2022年出现大幅度下滑，反映了企业的负债比率过大，盈利能力不足。因2021年度的特殊性，所以选取2022年度数据同九华旅游、西安旅游、西藏旅游这三家公司的相关数据进行纵向比较：

表13  九华旅游、西安旅游、西藏旅游这三家公司的相关数据

浙江三清

九华旅游

西安旅游

西藏旅游

资产负债率

27.39%

15.83%

68.16%

26.85%

流动负债

2589.11万元

+非流动负债

218.17万元

=负债总额

2807.28万元

2.340亿元

13.84亿元

3.660亿元

流动资产

9791.41万元

+非流动资产

458.43万元

=资产总额

1.02亿元

14.78亿元

20.31亿元

13.63亿元

÷所有者权益

7442.55万元

①=权益乘数

1.38

1.19

3.14

1.37

净利润

4084.52万元

-1370万元

-1.824亿元

-3074万元

÷营业收入

1.72亿

3.320亿元

3.960亿元

1.207亿元

=销售净利率

23.73%

-4.13%

-46.06%

-25.47%

×总资产周转率

2.09

0.22

0.19

0.08

②=总资产收益率

49.52%

-0.92%

-8.59%

--2.12%

①×②=净资产收益率

68.34%

-1.09%

-22.8%

-2.91%

通过宏观上的比较，我们可以从数据方面分析出浙江三清在规模上已达行业领先地位，且与行业保持巨大规模差距；不过，对比行业的成长性数据，我们可以发现浙江三清较之其行业规模，未来发展潜力虽比行业平均高，但是未来股票投资收益率还存在不确定性；利用杜邦分析比较，浙江三清净资产收益率较之行业平均处在下游地位，与行业新兴企业收益率存在较大差距，说明股东权益的收入水平较乏力，对投资者投机性投资具有影响；企业净利率保持较高水平，但与最佳利率区间还需要持续改善经营。

五、该行业存在风险分析

1.宏观经济波动风险

目前国内外宏观经济存在一定的不确定性，2019  年以来，疫情对全球旅游行业产生降较大的影响。即使目前中国放开了对疫情的管控，人民出行的意愿空前的高涨，景区门票基本同往年持平，但是机票、酒店价格却日益高涨，增加了旅游成本，并且因国内外经济不景气，大部分人面临着收入不稳定性而谨慎的选择出行旅游，目前旅游主力为学生，学生消费能力不足，导致改变了以往的出游模式，穷游成为主流，进而影响了其他出游群体。

2.市场竞争加剧风险

近年来，旅游行业因解封后恢复经营的的同时，市场竞争也日趋激烈，公司未来业务发展将面临一定的市场竞争加剧的风险，将面对来自国内和国外同等水平企业的挑战。

3.毛利率下降的风险

公司各细分产品毛利率的变动是销售单价和单位成本变动综合影响的结果。若未来市场六竞争加剧或国家政策调整等因素使得旅游产品的价格发生不利变化，公司毛利率存


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